光模块龙头新易盛一季度营收大幅增长，但汇兑损失拖累净利润低于预期。高盛维持买入评级，认为产能扩张、产品结构升级等多重因素将驱动未来几个季度营收延续环比增长。
新易盛一季度营收83.38亿元人民币，同比增长106%，但净利润27.74亿元低于高盛预测约12%。受财报影响，新易盛周五成交额达400亿元，跌超11%。
据追风交易台，高盛分析师Ting Song在报告中明确指出，净利润不及预期主要源于汇兑损失推高财务费用，属于非经营性扰动，并不改变对公司后续基本面的判断。
花旗亦在报告中表示，一季报不影响新易盛的稳健前景，援引公司方面的说法称营收环比持平主要源于原材料与产能紧张，这一状况预计从二季度起将逐步改善。两家机构对公司的中期前景判断方向一致。
一季报：收入超预期，净利输给汇兑新易盛一季度营收高于此前预测约10%，毛利率从上一季度的48.9%小幅升至49.2%，这一改善归因于制造流程优化与产品结构升级。
净利润端则出现明显落差。27.74亿元的季度净利虽同比仍增长76%，但环比下滑约13%，较预测低12%。报告直接指出，汇兑损失高于预期是核心原因，推升财务费用，导致市场对“利润跟随收入同步增长”的预期落空。
汇率波动带来的季度性扰动不影响对公司后续成长路径的评估，其关注重心在于接下来几个季度的环比增长能否延续。
四大驱动：增长逻辑向结构性因素切换未来几个季度的营收环比增长拆解为四个核心驱动因素：光模块芯片供应持续改善、产品结构向1.6T及以上解决方案升级、硅光（Silicon Photonics）方案收入占比提升，以及公司加快产能扩张以支持出货量的快速爬坡。
其中，1.6T光模块的持续放量及向更高速率方案的升级，与硅光方案贡献的上升，被视为更具结构性的增量来源，并将其置于二至四季度环比增长的核心驱动位置。报告未披露1.6T或硅光方案的具体营收占比数据，但一季度已处于爬坡阶段，上述产品贡献将在未来几个季度持续提升。
产能扩张加速：泰国二期推进，供给约束趋于松动在供给侧，高盛将产能扩张单列为增长推手之一。报告指出，管理层表示泰国基地二期厂区建设进展符合预期，并预计产能扩张节奏将进一步加快。
结合光学芯片供给的持续改善，此前制约出货增长的供给瓶颈正在松动，泰国产能的如期推进也与公司库存及预付款的显著跃升相互印证，为二至四季度出货量爬坡提供配套支撑。
此外，相较于受汇兑扰动的利润表，资产负债表的变化更能反映公司对后续出货的准备程度。截至一季度末，新易盛库存升至约90亿元人民币，较上一季度末的72亿元明显增加；预付款升至6.82亿元，而上一季度末仅为0.17亿元，环比大幅跃升。上述变化是公司在供应链与产能端的“提前备弹”，是为更大规模光模块产能爬坡所做的主动部署。
尽管基本面判断偏向乐观，报告维持12个月目标价人民币518元，基于2026年预期盈利27倍市盈率测算，该倍数与公司2018年以来平均远期市盈率29倍大致一致。以当前股价较目标价存在约5%的下行空间。高盛的立场更多体现为押注"增长趋势延续"，而非认可现有估值水平。
风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。大牛证券App提示：文章来自网络，不代表本站观点。
