文｜周艾琳
编辑｜刘鹏
从疯牛到下跌熔断，韩国股市的情绪变化就在一周之间。
5月18日，日韩股市集体低开，韩国综合股价指数跌幅一度超出4%，逼近7173点。KOSPI 200期货下跌5%后，韩国交易所启动KOSPI熔断机制，程序化交易暂停5分钟。不过，存储的逻辑过于强劲，在三星电子、SK海力士等芯片龙头的带动下，当日指数转涨，出现V型反转。然而，19日开盘后，Kospi指数再度向下，截至午盘，跌幅逼近3%，上述两大存储龙头跌幅约4%。
之所以近期全球股市波动加剧，除了存储主题在短期内涨势过猛，宏观因素也在影响市场——美国和伊朗停战近六周之后仍陷于“不战、不和、不谈”的僵局，阿联酋和沙特均报道了小规模无人机袭击。能源和美元指数收涨，而美联储的加息预期令全球股债汇和贵金属集体下挫。
韩国股市波动加剧
01
存储景气度高但仍需警惕周期性
在全球存储供应商中，三星电子、SK海力士这两家韩国企业就占据大头，2026年股价分别大涨超100%，把韩国KOSPI指数推向8000点大关。
据腾讯财经获悉，高盛5月8日发布最新将KOSPI 12个月目标价大幅上调至 9000点，并将韩国企业盈利增速预测上调至 300%——这是亚洲任何市场有史以来最强的盈利复苏幅度，仅次于1999年危机后的反弹。
然而，也就在5月6日开始的7个交易日内，韩国KOSPI指数走出了堪称教科书级别的情绪过山车——从7000点冲上8000点，再回落，前后振幅超过10%，催化剂则是存储芯片超级景气周期+AI叙事共振。
韩国股市过山车。来源：腾讯财经制作
5月初的暴涨有三重引擎同时点火。5月初中美贸易谈判出现阶段性缓和信号，全球风险资产情绪大幅回暖，韩国作为高Beta的出口导向型市场首当其冲受益，外资单日净买入达3.13万亿韩元，创韩国市场史上最大单日外资净买入纪录。
存储景气数据超预期，2026年一季度，DRAM合约价涨幅达90%~95%，NAND Flash涨73%，HBM价格暴涨150%。美银、花旗、高盛等大行相继发布看多报告，理由高度一致，即市场严重低估了存储芯片盈利的持续性。
同时，存储的终端用户AI资本开支预期持续抬升——英伟达、微软、谷歌等超大云厂商的算力军备竞赛持续升温，HBM供不应求的叙事强化了SK海力士作为"AI最纯粹标的"的吸引力，资金形成追涨共识。
面对如此强劲的需求，存储行情或许并未到头，但由于短期内涨幅颇大，因而波动也更为剧烈。
“现在才5月，我们已经五次上调了韩国Kospi指数的目标价，目标价从 5400 点上调至 9000 点。我仍然惊叹于该指数的预期市盈率仅为 7 倍。”高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello表示。该机构提及，韩国AI相关出口额到 2026 年可能增长三倍，达到GDP 的近 30%（过去十年不到 10%），而中国台湾的AI相关出口额到 2025 年可能进一步增长，超过 GDP 的 30%。
不少投资者也开始愈发警惕。美国资管巨头Janus Henderson Investors大中华区股票主管、亚洲除日本外股票基金经理缪子美对腾讯财经表示，这一行业的强周期性不可忽视。在过去，存储行业被“三年一周期”的价格波动所定义，供需失衡的循环反复主导市场走向。如今，AI 驱动下的HBM从边缘配件跃升为系统核心，彻底重构了 DRAM 的价格体系、供需逻辑与产业权力格局。
“但是，目前的强劲需求只是把周期平滑了一点，但周期拐点还是会出现的。”她分析称，存储芯片的定价逻辑和逻辑芯片（CPU/GPU/SoC）不一样。本质上存储芯片卖的是容量bit，即卖的是容量，定价单位是每GB多少钱，随着摩尔定律的推进，单位面积能塞进更多bit，每bit价格自然是不断下降。此外，价格太高的话，也会出现需求破坏。例如，近期家电、手机生产商的业绩都普遍受挫。
近期，三星电子与其韩国工会的较劲也在扰动市场。韩国法院周一批准了三星电子公司提出的部分禁令请求，要求三星工会罢工行动不得影响产量。韩国法院还裁定，若三星电子韩国工会不遵守法院指令，将对其处以每日约1亿韩元的罚款。
02
通胀风引发股债汇三杀
事实上，全球股市从上周下半周开始都出现回调。
“中美峰会之后市场出现获利了结的情况，加上美国和伊朗停战近六周之后仍陷于‘不战、不和、不谈’的僵局。真正的和平曙光到来之前，全球能源价格或继续处于高位，这也意味着短时间内通胀压力难以缓解。“嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对腾讯财经表示。
随着通胀风险和国债抛售的加剧，全球股市上周五集体重挫。美国4月通胀创多年新高，利率市场押注年底前美联储有40%左右的加息可能性，这导致2年和10年期美债收益率升至一年多以来的最高水平，美国30年期国债拍卖得标利率创2007年以来新高突破5%。这意味着美国政府未来的借款（借新还旧）将付出更多的利息，财政赤字恐进一步加重。
全球债市的抛售不全是因为通胀，英国的政坛动荡和日本的财政隐忧令各自国家的10年期收益率分别创下2008年和1997年以来的最高水平。
美债收益率升高帮助美元指数录得五连阳，有望继续挑战99.50-100区域，股市和贵金属短线或继续承压。来源：LSEG， Forex.com
也就在这波抛售到来之前，全球股市在过去一个月都走出了一波大升浪，华尔街纷纷调高了对美股点位的预测。标普500指数创下14个历史新高，但市场广度却持续收窄。
Anthropic的好用程度有口皆碑，一举带动了各界对未来AI和大模型商业前景的预期。从GPU到内存到数据中心到电力等概念，一种科技股水涨船高，硬是把标普500推向了7500点的关口。标普500年初至今涨幅10%中85%由科技股贡献，英伟达一家即贡献20%，但其市值占标普500权重仅9%。剔除TMT后，标普500年初至今回报仅3%。
摩根士丹利近期发布年中展望，上调标普500目标价至8300点；近期，汇丰则将2026年底标普500目标价从7500点上调至7650点，理由是科技板块盈利超预期。与此同时，汇丰指出在情绪反弹驱动下，指数突破8000点并非不可能；但高盛也警告称，历史上类似的强劲动能行情，往往预示着未来数月市场回报低于平均水平。
03
仍具备坚实基本面
所幸，这轮科技股的大涨都具备坚实的基本面，因而多位投资人士也对腾讯财经表示，当前存储的逻辑还是太强了，科技七巨头的AI相关资本开支持续攀升，且盈利情况良好，即使短期出现回调，但仍可能在波动中攀升，中国股市近期也跟随全球科技股走势。
韩国存储板块的盈利自不用说，美股的攀升也很大程度上由盈利驱动。一季度财报季表现扎实，汇丰将2026年标普500整体EPS预测上调8%，至325美元，对应全年盈利增速约20%；科技/Mag7（科技七巨头）仍是主要驱动力，2026年科技板块EPS增速预计达31%。
关键在于，大涨过后，科技股的估值其实并不算贵——当前标普500动态PE较五年均值溢价约5%；科技板块（IT+Mag7）动态PE 25.8倍，较历史高位仍有折让，Mag6（微软、英伟达、亚马逊、谷歌、Meta、苹果）估值较五年均值折价8%，因此机构认为上行空间仍存。
“这是我27年从业经验得出的一个简单观察——预测市场底部很难，但预测市场顶部更难。当你亲眼目睹应用技术领域的代际变革实时发生时，这一点尤其如此。再说一遍，如果每周都要与上世纪90年代末期进行对比，那么当时的一个重要教训就是：不要限制你的想象力。”Tony Pasquariello在近期给对冲基金客户的笔记中写道。
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